De tempo em tempo o susto piora e algum gigante espirra sobre a banca. Ontem foi a vez do AIG e do HSBC apresentarem parte da fatura da crise financeira ao constatarem o óbvio: banco e seguradora não é um bom negócio hoje em dia (pelo menos no mundo industrializado, onde a taxa de juros básica não existe e emprestar só se for na base do juramento).

Desaceleração como sempre e ativos para baixo – preços idem. Hoje foi divulgado os preços no atacado na Alemanha e no acumulado do ano a queda já chega a 6%.

No Brasil a banda toca no mesmo tom, e os preços, capturados na pesquisa da FIPE para o mês de fevereiro, reiteram o bom comportamento do dragão em sono profundo. Em janeiro era 0,46%, em fevereiro chegou a 0,27% (nossa projeção era de 0,25%). Destaco aqui a queda do grupo alimentação, que pesa 22,7% no índice e foi a vilão por excelência da inflação em 2008. Comer subiu menos em fevereiro: 0,33%.

Nossos modelos apontam que o IPCA deve, no entanto, registrar leve alta em relação ao mês passado. O índice deve subir de 0,48% para 0,50% em fevereiro, o que representa em termos econométricos estabilidade.

Lembramos a todos que a Produção Industrial no Brasil será divulgada na sexta-feira, o que deve reiterar o tom de desaceleração econômica.

Note-se, que a queda trimestral é menor que a apurada nos EUA (-3,8%) e um pouco superior a da Europa (-1,5%). A economia japonesa passa por um momento difícil, além da atual crise, a economia japonesa ainda está lambendo as feridas da sua própria crise imobiliária – início da década de 90 –, e da crise nos tigres asiáticos, que arrasou feito tsunami as economias da região. Não será rápida a recuperação da sua economia.

No Brasil o IPC-S, da FGV, registra queda e aponta inflação menor que a expectativa do mercado. O índice fechou em 0,59%, contra 0,81% da semana passada. Destacamos aqui o grupo educação que nas últimas semanas havia dado dor de cabeça a muita gente, e agora começa a perder forças. Na semana passada o aumento foi de 2,91%, hoje está em 1,93%.

O relatório Focus, elaborado pelo BC com as expectativas do mercado, aponta para queda na inflação ao consumidor (mediana – agregado). Já no grupo TOP 5 a expectativa é que o IPCA feche fevereiro em 0,48%, em queda com relação ao mês passado.

Alguns economistas traçaram recentemente um cenário que aponta para uma melhora substancial na economia brasileira no segundo semestre de 2009 via uma demanda chinesa mais robusta. Ponderam que a situação do crédito no gigante asiático teria dado sinais de melhora e que o preço baixo das commodities deu fôlego novo à indústria chinesa, aumentando o lucro de forma marginal. Também apontaram que os preços dos fretes marítimos estão acelerando (ainda que em comparação a uma base mais fraca), e isto seria sinal de uma recuperação discreta nos preços das commodities.

Não temos a intenção de desacreditar o relatório dos nossos colegas, mas frente a uma sensação no mercado de que o Brasil pode se recuperar mais rapidamente do que é razoável, é mister fazer uma ressalva que acreditamos relevante frente a novos dados. Foram divulgados na terça-feira última os números abertos da Balança Comercial chinesa que apresentou um saldo positivo em janeiro: US$ 39 bilhões. No entanto, essa melhora se deu através do recuo estratosférico de 43,1% nas importações e de 17,5% nas exportações, fazendo assim a equação fechar no azul.

Ao observamos no detalhe vemos lá uma mudança substancial na nossa relação comercial. A China exportou menos para o Brasil, porém o decréscimo das importações chinesas de produtos made in Brazil foi muito além.

Os gráficos falam por si, e são figuras contundentes. No entanto, ainda mais preocupante é a constatação de que o saldo comercial entre os dois países se inverteu em janeiro último. O Brasil que sempre acumulou saldos robustos com o parceiro asiático vê em janeiro uma reversão abrupta na tendência (algo que não acontecia desde fevereiro de 2002). Hoje o déficit é US$ 96 milhões pró-China.

A desaceleração nas commodities ainda deve permanecer por algum tempo e a China vai demorar para “puxar” a economia brasileira. Nossa expectativa é que o Brasil não cresça em 2009, ou melhor, que desacelere levemente, em -0,22% tudo mais constante.

Justamente por conta desta percepção que o país cresça tão pouco durante este ano, que esperamos uma atitude mais decidida do Banco Central e no corte de 1,50% na Selic na próxima reunião.

Dificilmente escaparemos da triste sina que ataca a economia mundial. A Europa viu em dezembro uma queda 12% na sua Produção Industrial.

Imaginar que o Brasil vá passar incólume – ou com interferência reduzida – por isso é um tanto quanto exagerado, e nesse momento preferimos reiterar o cenário mais baixista uma vez que o balanço de riscos pende perigosamente para o pior. Ainda mais com o mau humor nos EUA frente o pacote do presidente Obama (o que é precipitado, como apontamos no Comentário Diário de ontem).

Nos jornais de hoje de manhã não faltou quem gastasse tinta para dizer por que o plano não vai funcionar. Parte da argumentação é puro foguetório. Gostariam de algo mais pirotécnico, mais brilhante, mais redentor. No entanto, não há milagre sobre essa Terra faz muito tempo, e nada substitui o trabalho continuado, sério e esforçado. Seria puro factóide caso Geithner apresentasse algo neste tom. Se acaso o fizesse; aí sim teríamos motivos para desconfiar do novo santeiro.

Dizem que o plano foi vago demais. Mas o que estas pessoas queriam ver? Uma apresentação detalhada em Power Point, com os fluxos de caixa desenhados, ilustrações e, no final de tudo, após a solução miraculosa estar demonstrada e provada, letras garrafais sentenciando: CQD? A vida, e as políticas econômicas, fogem na maioria das vezes dos cálculos matriciais. Quem acredita que existem repostas claras para tudo está vendo o mundo muito turvado.

O que foi feito ontem foi uma apresentação sumária e tópica do plano, o detalhamento será feita aos poucos e pelos órgãos apropriados. Diga-se de passagem: o plano nem sequer foi de fato aprovado. Ontem passou no Senado uma versão do pacote que deve ser ainda compatibilizado com o que já foi aprovado na Câmara, e isso deve ocorrer apenas no final dessa semana, quiçá no início da que vem.

O plano é em linhas gerais audacioso se for de fato implementado. Prevê uma política agressiva de transferência de renda para a classe média via corte de impostos e outros incentivos, entre eles US$ 1.000,00 por casal. Segue além e propõe uma estatização branca do sistema financeiro que será sem precedente.

Ainda é cedo para saber se vai dar certo, mas sem dúvida alguma é cedo demais para afirmar que vai dar errado.

Em coletivas o jogo é ao vivo e não há teleprompter nem discurso pronto. Obama não estava à vontade e parecia um tanto quanto hesitante nas suas colocações sobre o pacote. Disse muito sem dizer nada demais e deixou muitas dúvidas no ar sobre a implementação do plano. Pior: fez questão de dizer que o plano não é infalível e que talvez os EUA enfrentem uma “Década Perdida”. Como se não fosse amplamente sabido os desafios e a situação atual da economia.

O que ocorre hoje nos EUA é bem conhecido entre nós. Estamos vivendo um período onde a política chega perigosamente perto demais da economia, e a arbitragem política gera ganhos reais nos mercados financeiros. Lembra demais o período quando era fundamental saber dos detalhes do plano econômico antes de ser lançado, para poder, assim, capturar alguma renda.

Quem passou pelos planos Cruzado, Verão, Collor I, Collor II e Real (só par citar alguns) sabe muito bem do que se trata. E quem passou por isso sabe muito bem também que, dependendo do discurso do governante de plantão, os resultados podem ser catastróficos. É quase no fio do bigode que um plano vinga ou não. Se o mercado achar que Obama está sendo vago, este mesmo mercado vai “ficar vendido” em Obama e correr para se proteger no ativo que for, realimentando assim a aversão ao risco generalizada.

A questão não é se vai haver a criação do instrumento “Bad Bank” para retirar os ativos tóxicos do sistema bancário, ou se o pacote de estímulo vai ajudar mutuários em apuros. A questão, agora, é colocar o plano na rua logo, antes que se crie certa morosidade nos agentes e haja perda de eficiência no pacote.

Obama criou em torno de si uma enorme expectativa e capitalizou este sentimento para pavimentar sua estrada até o Salão Oval. Como reza a sabedoria popular: “não há almoço grátis”. Agora chegou a fatura.

O plano anunciado hoje pelo Secretário do Tesouro, Thimoty Geithner, não trás grandes emoções. No mais é mais do mesmo que seu antecessor, Henry Paulson, anunciou no apagar da luzes do governo Bush.

O mercado esperava o milagre e ficou com o santo. No fim sobre a ladainha.

Porém, creio que foi o tiro no lugar certo. Uma estatização branca do sistema é necessário. Caso contrário serão mais um cheque de US$ 20 bilhões aqui, outro acolá… até o inevitável.

A crise financeira tem criado um cenário de pessimismo – de efeito dominó – na grande maioria dos setores produtivos e de serviços no mundo interior. É fato que há uma profunda desordem nas economias de diversos países – principalmente – dos desenvolvidos, que deixaram atrelar parte de suas bases de investimentos, tanto estatal como privados, a uma pretensão de reserva de crédito com uma enorme falta de segurança de retorno. A pretensão não é apenas semântica, é de fato uma postura diante da impensada fragilidade do sistema financeiro norte-americano. Isto vinha funcionando como um tipo de especulação (mesmo não admitido pelo governo americano), onde os bancos liberavam crédito sem qualquer respaldo de retorno, pois tinham como ‘garantia’ o investimento tanto em papéis do governo como em ações das empresas do setor da construção e de outros setores afins. O problema é que bancos e grandes empresas de outros países – como Inglaterra, França, Alemanha e Japão – acreditaram também na seguridade desse ciclo do crédito imobiliário norte-americano.

Quando o personagem principal (mutuário) não pagou o crédito cedido, o mercado financeiro entrou em crise e – a partir daí – todos os setores da economia começaram a se retrair e a perceber o quanto a cedência de crédito nos EUA é frágil, sem regras definidas e atrelada a uma posição de consumo predatório. A falência do Lenhonn Brothers ainda será sentida por – pelo menos – três anos e não por ele ter sido durante quase 150 anos uma instituição histórica nos EUA, mas pelas escolhas de investimentos especulativos que fez – assim como todos os bancos de crédito norte-americanos.
E foi esta postura de descrédito na lógica da volatilidade inerente ao mercado, que a crise não pôde ser freada. Desde 2004, o sistema de crédito dos EUA vinha apresentando sinais claros de que havia problemas de retorno.
Mas apesar da fragilidade do sistema financeiro o dólar não acompanhou a mesma lógica da crise e não perdeu valor. Ao contrário, ampliou sua força de indexador de câmbio do comércio internacional.
O nível de crescimento do PIB mundial para 2009 deve apresentar – sim -desaceleração acentuada, mas há sinais de que o mundo não entrará em colapso como apregoam alguns economistas mais céticos quanto à capacidade de reação do mercado.
Partindo-se da lógica de que os países desenvolvidos continuaram a produzir e a possuir riquezas, este dinheiro terá que ir para algum lugar. E a América Latina desponta como uma possibilidade de escoamento viável e lucrativo para este dinheiro. “O Brasil será visto como um bom destino para estes investimentos”, pondera André Perfeito, economista da Gradual Corretora.
O economista avalia que o País mesmo tendo uma previsão de crescimento menor do projetado para 2009 – ficando entre 2,5% e 3% – mesmo assim, a economia interna não se encaixa na visão alarmista de desaceleração em massa. “Como no Brasil o crescimento ainda está muito galgado no consumo das famílias e nos últimos cinco anos houve duas situações que ampliaram a capacidade de compra: como aumento do salário real; e o aumento do crédito; conseqüências do aumento do emprego formal, o mercado interno brasileiro sentirá sim os reflexos da crise, mas, não perderá a sua capacidade de crescimento”, explica André Perfeito.
É fato que o crédito deve ‘minguar’ um pouco em 2009, mas é fato também que o governo brasileiro não irá permitir que haja a deflagração do efeito reverso dessa crise na economia nacional. As medidas tomadas pelo presidente Luis Inácio Lula da Silva, de garantir crédito – principalmente – ao setor automotivo já é um indicativo de que o Brasil está preparado para se lançar como destino para os investimentos estrangeiros, além da estabilidade nas políticas macro-econômicas. “Pode até parecer um paradoxo já que os juros ainda são altos e – ao mesmo – tempo o governo incentiva o consumo quando oferta dinheiro e crédito. Mas este cenário – mesmo antagônico – tem refletido ao mercado interno a segurança necessária de que haverá continuidade do crescimento, em escala menor, mas real ”, explica o economista da Gradual Corretora. André Perfeito pondera ainda, que se o dólar mantiver uma postura entre R$ 2,00 e R$ 2,10 (que é a previsão para 2009) “não haverá grandes oscilações na economia em geral, a desaceleração deverá ser mais homogenia sem grandes vítimas. O consumo de automóveis e de calçados – por exemplo – estará mais sensível, mas não é previsto retração em escala”.
No mercado de ações o cenário tem que ser analisado por outro viés. A realidade na Bovespa, porém, não acompanha a mesma lógica dos outros setores da economia – menos alarmistas, pois o ‘ânimo’ dos investidores ainda é muito influenciado pelo cenário internacional. É fato, contudo, que a base da primeira carteira de ações da Bovespa é formada de empresas com posições sólidas – nos mercados nacionais e internacionais – e com liquidez. O que gera dúvida sobre a real necessidade dos investidores nacionais flutuarem na mesma escala de desconfiança dos investidores das outras bolsas no mundo.
O mês de outubro foi o grande exemplo deste descompasso de cenários. As bolsas européias – por exemplo – que possuem nas suas primeiras carteiras, empresas que estão de alguma maneira sendo vitimadas diretamente pela crise – ou por possuírem ações dos bancos credores americanos ou por terem investido nas empresas do setor da construção nos Estados Unidos. A Bovespa, diferentemente, mantém em seus demais grupos de carteiras de ações, empresas de bom desempenho. “O preço do petróleo tem agido como um dos efeitos à causa do desequilíbrio e das oscilações aqui no Brasil”, salienta André Perfeito, economista da Gradual Corretora.
O ‘ânimo’ e a desconfiança do investidor é o outro efeito, esse intangível, que a Bolsa está afeta. Há uma nítida sensação, dentre vários analistas de mercado, de que a bolsa brasileira poderia se fortalecer impondo uma postura de ‘se vender’ mais caro – ou seja – definir maior peso aos cenários internos, valorizando assim com maior ênfase a sua carteira principal. Isto, porém, implica na quebra de alguns paradigmas como impetrar uma ação menos volátil à análise dos cenários interno e definir ação mais moderada dos efeitos externos. As bolsas de Nova Iorque e da Europa, mesmo em ‘queda livre’, continuam a manter sua influência internacional. O fato é que a bolsa brasileira possui – hoje – maior consistência de valor e de liquidez de suas carteiras de ações.
O ano de 2009 poderá ser o ‘divisor de águas’, se a lógica de que os países desenvolvidos terão que repensar o destino de seus investimentos, já que internamente não possuem mais tantas alternativas de expansão por possuírem níveis de infra-estrutura e capacidade produtiva chegando ao limite. Nessa lógica, o cenário para o Brasil poderá ser melhor do que se espera. Mesmo com alguns setores vitimados com a crise, a possibilidade de retorno que o Brasil possui hoje é seu maior ativo e diferencial no cenário internacional. Inclusive diante da gigante China, que não possui o nível de estrutura econômica e de organização interna que o Brasil. A questão é se o setor privado brasileiro está preparado ‘psicologicamente’ para deixar a postura de vítima ou alarmista… Pois a concorrência estrangeira no mercado doméstico será ainda mais acirrada a partir de 2009.

Paul Vieira, Financial Post
Published: Friday, November 14, 2008

Like nearly every country, Brazil is sustaining its share of collateral damage from the credit crunch. Lending terms are less favourable; the currency has been sideswiped; and public and private projects, involving infrastructure refurbishments or new factories, have either been delayed or, worse, halted.

Even as this transpires, it is tough to sense panic among the men and women who work and play in the country’s financial hub. If anything, there’s a spring in the step of most Paulistas, as the residents of Sao Paulo are called.

Restaurants near the financial district, in particular the quintessential churascarias, or steak-houses, are bustling at lunchtime as blue-and grey-suited businessmen discuss cash flows while waiters with skewers of picanha walk around offering patrons a slice of the premium cut of meat, cooked to a perfect medium-rare.

The Iguatemi shopping centre, among the oldest and most famous in the city, is teeming with shoppers on this late Tuesday morning. An employee at high-end jewellery maker H. Stern shrugs off talk of a credit crisis and reduced business. Gucci, the Italian fashion and leather-goods label, plans to open another Sao Paulo outlet in coming weeks on Iguatemi’s second level, next to the Burberry and Louis Vuitton shops.

Luciano Araujo, a Sao Paulobased financier, says Brazilians — including himself — find it odd that the economic troubles this time are the United States’ doing and not self-inflicted. That, he says, represents a turning point on the global economic stage. “I think all the conditions are there for Brazil to take off,” says Mr. Araujo, a partner at Hampton Solfise, a financing firm that helps raise cash for corporate clients through structured products and securitizations.

“Our consumer market is still growing, and we have a long way to go before we see problems with leverage among households and corporations. What’s spoiling this beautiful picture are the liquidity problems we are facing.”

Eduardo Klurfan, chairman of the Brazil-Canada Chamber of Commerce, says he’s not at all surprised by the quiet confidence of the Brazilian business community.

“Brazil has the resiliency to withstand this crisis that we have seen,” says Mr. Klurfan, who is also Bank of Nova Scotia’s vice-president of global transaction banking. “Brazil’s businesses have been tested through the previous years, with hyperinflation, to the point that they are more prepared than businesses in many other countries for changes.”

Brazil is among a group of large developing economies ready to use their economic might to bring about changes to the global financial system as a result of the credit crisis. Brazil’s president, Luiz Inacio Lula da Silva, called for an overhaul of the system last weekend when the finance and central bank officials from the Group of 20 nations met in Sao Paulo, and he is expected to repeat his demand at this weekend’s meeting of G20 world leaders in Washington.

Despite the upbeat mood, stresses on financial markets have economists looking for weaker growth in Brazil in 2009, as feeble global demand drives down the price of Brazilian export. Economists at Merrill Lynch & Co. suggest Brazil would grow 5% this year but tail off to 3.1% next year.

To date, the Brazilian government has made up to US$102-billion available to get the country’s financial system through this crunch, through measures such as easing banks’ capital requirements, extending the lending capacity of its state-owned financiers and suspending, for now, certain corporate taxes.

The government has also paved the way for consolidation in the banking sector so strong players can pick up struggling lenders, and has given authorization to state-owned chartered banks to buy equity stakes in private-sector banks. The biggest deal so far was announced last week when Banco Itau and smaller rival Unibanco Holdings agreed to create a US$265-billion financial services company.

Perhaps the credit crunch has had its most significant impact on Brazil’s currency, the real. Capital has flowed out of Brazil, either to meet fund redemptions, cover investors’ short positions or in search of other havens, namely the U. S. dollar. All three, plus falling commodity prices, have led to a nearly 30% drop in the Brazilian currency over the past three months.

The rapid depreciation badly burned some big-name Brazilian export-oriented companies that locked into foreign-exchange hedges in the belief that currency would climb further. They now sit with billions of losses on their balance sheets at just the wrong time. “Everyone is panicking with this flight to safety via the U. S. dollar. It is, frankly, a flight to insanity,” says Andre Perfeito, an economist with Sao Paulo-based brokerage house Gradual Corretora.

Brazil’s central bank has sold U. S. dollars on the spot foreign-exchange market and held currency swap auctions to defend its currency. Zeina Latif, chief Brazilian economist for ING Bank NV, adds that the real’s plunge also keeps Brazil’s central banker, Henrique Meirelles, from lowering the bench-mark interest rate of 13.75% for fear of devaluing the currency more.

Interest rates remain high because of the country’s sensitivity to inflation: Brazilians have had to cope with triple-digit inflation rates. Plus, inflation could hit the growing middle class — the key driver of Brazil’s growth — hardest as it tries to preserve its newfound wealth. Mr. Meirelles has signalled he has no plans to veer off the central bank’s current inflation target of 4.5%, midway point between a 2.5%-to-6.5% band the bank targets. As of Sept. 30, year-over-year inflation stood at 6.3%.

Ms. Latif says the fallout of the credit crisis could have the “favourable” effect of decreasing inflation, which would give the central bank room to cut rates, perhaps starting next year. Then businesses and households may see some relief on lending terms.

Until recently, consumers could get a loan to cover the full value of a car, with the condition it be repaid over six years. Now, lenders will provide no more than 80% of a car’s value on a maximum three-year term. As for corporate financings, big-name firms can still tap capital markets but must make due with short-term corporate paper, as opposed to long-term debentures, on which spreads have widened.

“What is happening right now in Brazil is not that people are afraid of lending money. It is just that people have no reference point as to what to charge,” Mr. Araujo says.

Some blame, however, is being assigned to Brazil’s banks. When the government loosened banks’ capital requirements, freeing up US$43-billion in the process, some banks used that money to purchase high-yielding government-backed bonds as opposed to pushing it into the marketplace through loans. The government stepped in and said it would stop paying interest on the banks’ reserve requirements — in essence, forcing them to lend.

Mr. Perfeito, for one, is not too worried about the impact the global crisis is having, for the moment, on Brazil. Over lunch at a churascaria preferred by Sao Paulo’s financial crowd, he explains investors will return with their cash because growth in Brazil will outpace the developed world as more people join the middle class and more cash is needed to refurbish ageing, or non-existent, infrastructure.

“Pension fund managers need somewhere to [send] money where you can get a good yield. That won’t be in the developed countries. Why? Interest rates are very low, for one. Another? The developed world has built all the factories, roads, schools and railways. In Brazil, we haven’t come too close to doing that. Even though we are a country of football [soccer], we don’t have good stadiums yet.”

Mr. Araujo has a similar take, and suggests Washington may be forced eventually to “swallow some medicine” from the International Monetary Fund — something Brazil and other developing economies have had to do. “The United States must become an export-oriented economy because it needs a positive balance of payments. The reason it has one now is because everyone still invests in the United States — and that’s to no avail because all it will do is make credit available to people who already owe a lot.

“The U. S. will have to find new buyers for their production — which must be abroad, in places like China and Brazil,” the financier says. “We will see the U. S. dollar devaluating strongly against the yen and real because otherwise the Americans won’t be able to export to Brazil or China. They have to export to who has the money.”

pvieira@nationalpost.com

Into the storm

How the emerging world copes with the tempest will affect the world economy and politics for a long time

FOR much of the past year the fast-growing economies of the emerging world watched the Western financial hurricane from afar. Their own banks held few of the mortgage-based assets that undid the rich world’s financial firms. Commodity exporters were thriving, thanks to high prices for raw materials. China’s economic juggernaut powered on. And, from Budapest to Brasília, an abundance of credit fuelled domestic demand. Even as talk mounted of the rich world suffering its worst financial collapse since the Depression, emerging economies seemed a long way from the centre of the storm.

No longer. As foreign capital has fled and confidence evaporated, the emerging world’s stockmarkets have plunged (in some cases losing half their value) and currencies tumbled. The seizure in the credit market caused havoc, as foreign banks abruptly stopped lending and stepped back from even the most basic banking services, including trade credits.

Like their rich-world counterparts, governments are battling to limit the damage (see article). That is easiest for those with large foreign-exchange reserves. Russia is spending $220 billion to shore up its financial services industry. South Korea has guaranteed $100 billion of its banks’ debt. Less well-endowed countries are asking for help. Hungary has secured a €5 billion ($6.6 billion) lifeline from the European Central Bank and is negotiating a loan from the IMF, as is Ukraine. Close to a dozen countries are talking to the fund about financial help.

Those with long-standing problems are being driven to desperate measures. Argentina is nationalising its private pension funds, seemingly to stave off default (see article). But even stalwarts are looking weaker. Figures released this week showed that China’s growth slowed to 9% in the year to the third quarter—still a rapid pace but a lot slower than the double-digit rates of recent years.

The various emerging economies are in different states of readiness, but the cumulative impact of all this will be enormous. Most obviously, how these countries fare will determine whether the world economy faces a mild recession or something nastier. Emerging economies accounted for around three-quarters of global growth over the past 18 months. But their economic fate will also have political consequences.

In many places—eastern Europe is one example (see article)—financial turmoil is hitting weak governments. But even strong regimes could suffer. Some experts think that China needs growth of 7% a year to contain social unrest. More generally, the coming strife will shape the debate about the integration of the world economy. Unlike many previous emerging-market crises, today’s mess spread from the rich world, largely thanks to increasingly integrated capital markets. If emerging economies collapse—either into a currency crisis or a sharp recession—there will be yet more questioning of the wisdom of globalised finance.

Fortunately, the picture is not universally dire. All emerging economies will slow. Some will surely face deep recessions. But many are facing the present danger in stronger shape than ever before, armed with large reserves, flexible currencies and strong budgets. Good policy—both at home and in the rich world—can yet avoid a catastrophe.

One reason for hope is that the direct economic fallout from the rich world’s disaster is manageable. Falling demand in America and Europe hurts exports, particularly in Asia and Mexico. Commodity prices have fallen: oil is down nearly 60% from its peak and many crops and metals have done worse. That has a mixed effect. Although it hurts commodity-exporters from Russia to South America, it helps commodity importers in Asia and reduces inflation fears everywhere. Countries like Venezuela that have been run badly are vulnerable (see article), but given the scale of the past boom, the commodity bust so far seems unlikely to cause widespread crises.

The more dangerous shock is financial. Wealth is being squeezed as asset prices decline. China’s house prices, for instance, have started falling (see article). This will dampen domestic confidence, even though consumers are much less indebted than they are in the rich world. Elsewhere, the sudden dearth of foreign-bank lending and the flight of hedge funds and other investors from bond markets has slammed the brakes on credit growth. And just as booming credit once underpinned strong domestic spending, so tighter credit will mean slower growth.

Again, the impact will differ by country. Thanks to huge current-account surpluses in China and the oil-exporters in the Gulf, emerging economies as a group still send capital to the rich world. But over 80 have deficits of more than 5% of GDP. Most of these are poor countries that live off foreign aid; but some larger ones rely on private capital. For the likes of Turkey and South Africa a sudden slowing in foreign financing would force a dramatic adjustment. A particular worry is eastern Europe, where many countries have double-digit deficits. In addition, even some countries with surpluses, such as Russia, have banks that have grown accustomed to easy foreign lending because of the integration of global finance. The rich world’s bank bail-outs may limit the squeeze, but the flow of capital to the emerging world will slow. The Institute of International Finance, a bankers’ group, expects a 30% decline in net flows of private capital from last year.

This credit crunch will be grim, but most emerging markets can avoid catastrophe. The biggest ones are in relatively good shape. The more vulnerable ones can (and should) be helped.

Among the giants, China is in a league of its own, with a $2 trillion arsenal of reserves, a current-account surplus, little connection to foreign banks and a budget surplus that offers lots of room to boost spending. Since the country’s leaders have made clear that they will do whatever it takes to cushion growth, China’s economy is likely to slow—perhaps to 8%—but not collapse. Although that is not enough to save the world economy, such growth in China would put a floor under commodity prices and help other countries in the emerging world.

The other large economies will be harder hit, but should be able to weather the storm. India has a big budget deficit and many Brazilian firms have a large foreign-currency exposure. But Brazil’s economy is diversified and both countries have plenty of reserves to smooth the shift to slower growth. With $550 billion of reserves, Russia ought to be able to stop a run on the rouble. In the short-term at least, the most vulnerable countries are all smaller ones.

There will be pain as tighter credit forces adjustments. But sensible, speedy international assistance would make a big difference. Several emerging countries have asked America’s Federal Reserve for liquidity support; some hope that China will bail them out. A better route is surely the IMF, which has huge expertise and some $250 billion to lend. Sadly, borrowing from the fund carries a stigma. That needs to change. The IMF should develop quicker, more flexible financial instruments and minimise the conditions it attaches to loans. Over the past month deft policymaking saw off calamity in the rich world. Now it is time for something similar in the emerging world.

Hoje promete ser um dia de recuperações nos mercados mundiais. Após um início de semana em baixa, com as bolsas caindo em praticamente todos os mercados, é hora de recuperar parte dos prejuízos de ontem. Tóquio e Hong Kong já deram o sinal e recuperam boa parte do vale de ontem.

Hoje a agenda é magra tanto aqui como lá fora. Vale registrar que temos às 11:00 o índice de atividade do FED de Richmond, e, às 18:00, o índice de confiança medido pela ABC. Ambos prometem vir negativo, o que não é exatamente uma novidade nesses tempos em desaceleração.

Amanhã a agenda esquenta e já pode ser chamada de super-quarta, como a mídia recentemente batizou. O dia começa com dados de nível de atividade econômica nos EUA às 09:30, e mais tarde, às 15:15, o FED decide sobre sua taxa básica. Fatalmente deve vir por aí mais um corte, fazendo a taxa cair dos atuais 1,50% para 1,25%. O argumento é simples e contundente: o FED está conduzindo uma política monetária francamente expansionista para reanimar a economia doméstica, e mais uma ajuda agora – via corte de juros – seria extremamente bem vinda.

No fim do dia é a vez do COPOM anunciar a taxa básica por aqui. O mercado de juros futuros andou em alta os últimos dias e os juros com vencimento mais curto, em janeiro de 2010, comportavam uma estonteante alta de até 2 pontos percentuais na SELIC. Isso tudo por conta do estresse gerado no câmbio e das incertezas generalizadas no mundo.

É uma decisão difícil que está na mesa do Banco Central. Se observamos a inflação em si vemos que os índices aceleraram na margem, em grande medida pelo choque exógeno do câmbio acelerado. Porém, nada que possa desorganizar permanentemente a trajetória da inflação dentro da meta desse ano. Além do mais, a tendência mundial é de deflação, não de aceleração de preços, uma vez que a demanda global tende a desacelerar na média durante esse resto de ano e 2009. Vide preço das commodities.

Porém o nome do jogo agora é outro quando se trata de SELIC, agora a questão é o câmbio. A apreciação rápida e violenta jogou um custo surpresa nos balanços empresariais e ameaça chegar na ponta final do consumidor por dois canais: preços ou desemprego.

O BC está atento a isso e vem fazendo seguidos leilões de câmbio e swap na tentativa de segurar a moeda norte-americana num patamar não explosivo. O país tem reservas que até agora mal foram gasta nesse processo. O último dado disponível, do dia 24 de outubro, apontava as reservas num patamar expressivo, em US$ 204.727 bilhões. O BC tem munição e já demonstrou que pretende usá-la.

Há, no entanto, quem advogue que é necessário mais um aumento na SELIC para atrair capitais estrangeiros, de tal sorte que esse ingresso líquido ajude no combate ao câmbio nas alturas. Mais uma arma no arsenal do BC. Inicialmente achávamos que tal raciocínio fazia sentido, porém, dado o grau de aversão ao risco verificado nos mercados hoje em dia, um aumento de 0,50%, ou até mesmo 0,75%, pouco poderia ajudar. É mais prudente manter os juros onde estão e atacar o câmbio com o que temos de mais acessível e menos caro: as reservas.

Se o BC aumentar a taxa deve fazê-lo num patamar inédito, algo em torno de 1,50% ou 2,00%. Esse patamar pegaria o mercado de surpresa e faria as curvas longas de juro declinarem fortemente, além de poder ser realmente eficiente no combate ao câmbio. Porém, não há clima político para isso (nem no Planalto nem na FIESP).

No balanço dos riscos e possibilidades o BC deve optar pela cautela, e vir com a manutenção da taxa e acreditamos que assim o fará. Contudo a atual diretoria do BC costuma a surpreender, esperamos que caso seja tomada um decisão pela alta, que ela seja muito bem comunicada.

Qualquer dúvida me manda um email, que na medida das possibilidades, e da bola de cristal, vou respondendo.

Abs.